新年首周美股并未收获开门红，比市场预期更为强硬的美联储会议纪要令后半周市场交易陷入动荡。随着10年期美债收益率冲击1.8%，科技股抛售潮令纳指单周重挫4.5%，刷新近六年来同期最差表现。资金流向能源、金融等周期性板块，押注经济复苏和加息将提振价值股吸引力。随着美联储进一步明确遏制通胀的决心，有关加息和缩表的猜测短期内或令市场继续陷入波动性漩涡中。

美联储为3月加息蓄势

仅仅一周前，市场认为在美联储结束减码后，下一步上调联邦基金利率的时间点将在5月，3月加息的概率略微超过50%。一周后，3月升息25个基点的概率已经达到75%。

这一看似戏剧性的变化源于最新公布的美联储2021年12月会议纪要。纪要提及，与会者普遍认为，鉴于他们对经济、劳动力市场和通胀前景的预测，可能有理由比此前预期的更快提高联邦基金利率。不少委员进一步提出，加息后缩表节奏可能比2017年至2019年上一轮周期提速。

第一财经记者注意到，在上月会议后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔曾强调委员会尚未就结束购债多久再加息的问题做出决定，但提及了在缩表问题上不会拖延太久。而最新纪要被外界解读为美联储内部在货币政策正常化讨论中取得了重要共识，这点也在上周多位美联储官员例行讲话中得到了证实，鹰派委员、圣路易斯联储主席布拉德(JamesBullard)再次呼吁3月加息，从而推动了各周期美债收益率年初以来震荡上扬的走势。

对于美联储而言，疫情依然是经济面临的重大威胁。上周公布的数据显示，虽然工厂订单需求好于预期，但营建开支增速下滑，ISM制造业、服务业指数扩张开始放缓。最新公布的就业数据喜忧参半，美国劳工部称2021年12月新增非农就业人数19.9万，创近一年以来新低，与此同时失业率从2021年11月的4.2%降至3.9%，刷新2020年2月疫情出现以来最佳水平。

牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨(BobSchwartz)在接受第一财经记者采访时表示，虽然失业率正在持续走低，但也可以看到去年末美国就业岗位增长面临压力。同时劳动力参与率维持在61.9%的水平，加之员工薪资增速进一步加快，显示出劳动力市场依然呈现出结构性供需错配的局面。他认为，造成增长放缓的原因依然是劳动力短缺，这与疫情因素有部分关系，好消息是企业的招工需求依然强劲，但要最终实现充分就业的目标还需要一段时间。

美联储去年末在季度经济展望SEP中上调了今明两年通胀预期，包括美联储主席鲍威尔在内的不少官员表达了控制物价的决心。除了供应链瓶颈依然未得到实质性解决之外，员工薪资增速持续加快也在加剧风险，过去六个月美国个人平均小时收入年增长率已经达到了5.8%。施瓦茨向记者分析道，这就是美联储关注劳动力参与率的原因，求职者重返市场可以作为薪资增长过快的减压阀。他预计，一季度奥密克戎毒株将持续对劳动力供应复苏形成抑制，如果疫情在疫苗接种推进下逐步好转，下半年就业市场将达到充分就业的目标。

对于加息前景，施瓦茨对美联储是否会在3月“先发制人”持谨慎态度。他认为虽然奥密克戎不会对美国经济复苏造成实质威胁，但美联储依然会努力呵护劳动力市场复苏进程不受政策变化的干扰。从目前的情况看，3月议息会议将成为焦点，可能会进一步明确未来货币政策正常化的路径，并确认首次加息时点。

周期股崛起资金做多波动性

美股新年开门红并未坚持到最后，纳指和标普500指数以四连阴结束了首周交易。投资者情绪有所波动，衡量市场波动性的芝商所恐慌指数VIX从近两个月低位迅速反弹，盘中一度突破20关口，当周上涨近9%。

从上周的市场表现看，美联储会议纪要传达出的政策收紧预期对市场热情形成了打压。以成长性为代表的科技股成为资金抛售的重点目标，受益于低利率环境的估值体系正面临考验。明星个股普遍表现不佳，苹果在市值冲高3万亿美元后回落，单周下跌3%，谷歌、微软下跌超5%，奈飞、Adobe、Salesforce重挫逾10%。信息科技在标普500指数板块表现中位居倒数第三，仅好于医疗保健和房地产板块。

新年首周标普500指数板块表现(彭博)

周期价值股成为板块轮动的受益者。能源板块大涨9.0%，延续去年最强板块的表现，哈萨克斯坦国内局势升级及利比亚等国产能受限提振了油价和相关个股表现，其中油服巨头斯伦贝谢近五个交易日大涨17%。随着中长期美债收益率走高，金融股也受到了资金青睐，板块周涨幅达到5.4%。投资者认为，随着经济复苏和美联储进入加息周期，周期股有望迎来更好表现。

丹斯克银行财富管理公司投资策略师安德森(LarsSkovgaardAndersen)指出，接下来市场可能会经历一段艰难的旅程。他预计，这种波动至少会持续到本月晚些时候科技公司开始公布业绩之前。安德森将此次抛售视为一次逢低买入机会，但他打算将目标锁定金融股而不是处于风雨飘摇中的科技成长股，因为银行将在未来美联储利率上升中受益。

市场短期波动令资金流入有所放缓。数据提供商RefinitivLipper的数据显示，截至1月5日当周，投资者净买入美国股票基金的金额为89.8亿美元，几乎降至此前一周185.5亿美元的一半。其中价值型基金吸引了12.1亿美元，连续第三周出现资金流入，而成长型基金在连续两周净买入后出现超过7亿美元的资金流出，这与市场走势相符。

衍生品市场上交投持续活跃。嘉信理财向第一财经记者提供的数据显示，新年第一周美股日均期权成交量达到4120万份，高于去年12月3860万份的水平。投资者对波动性风险有所防范，嘉信理财交易和衍生品董事总经理弗雷德里克(RandyFrederick)指出，上周VIX看涨期权未平仓量环比增长7.4%，看空期权环比增长3.5%，显示出在美联储释放收紧信号后投资者做多波动性，认为短线下跌压力并未完全释放。