疫情后，美联储史无前例的超宽松货币政策和购债计划孕育了本轮“万物复苏”行情。但进入2022年，在美联储量化紧缩(QT)预期下，股债市场泥沙俱下，持续火热了一年半的企业债市场也难以幸免。

企业债中评级最高的投资级别企业债录得20多年来最差开局，评级相对较差的高收益债/垃圾债也录得6年来最差1月走势。

不过，对于部分市场人士而言，企业债市场的基本面并未恶化，近期的走势更多是受到美联储政策的心理层面影响，因此，开年的下跌可能意味着买入机会。

投资级企业债录得20多年最差开局

截至1月19日，彭博全球投资级企业债指数今年来的总回报率已下跌2.2%，录得2000年有相关数据记录以来的最差开局。

伴随美联储QT的预期，美国国债和德国国债的收益率本周都攀升至疫情暴发前的水平。法巴银行(BNP Paribas SA)的信贷战略全球主管霍特(Viktor Hjort)称，投资级企业债似乎很容易被加息预期影响，当市场从牛市转向更为熊市时，投资级债券通常会首当其冲受到冲击。他分析称，这可能是因为投资级企业债发行人通常偏向发行期限较长的债券，而期限较长的债券对利率更加敏感，会因为收益率的上升而出现更大幅度的下跌。

霍特补充称，其他市场动态也会增加投资级企业债的压力。他预计，由于企业今年需要投资基础设施项目，今年债券发行量将大幅增加。但同时，各国央行的购债规模可能会下降，尤其是欧洲央行准备在3月结束紧急抗疫购债计划(PEPP)。这种供需失衡可能会进一步提高风险溢价。

联邦爱马仕(Federated Hermes)的高级信贷组合经理乔卡林加姆(Nachu Chockalingam)也表示，国债收益率的飙升和债券供应的增加共同导致投资级企业债走软。

垃圾债同样录得6年最差1月走势

不仅投资级企业债，垃圾债的表现同样乏善可陈。

彭博美国高收益债券指数今年迄今也已下跌1.23%，创2020年3月以来最大月度跌幅，并录得2006年来最差1月走势。占该指数约一半的评级为BB级的垃圾债在各评级垃圾债中期限最长，也因此对利率上升最为敏感，跌幅最大，今年迄今已累计下跌1.7%。这是BB级垃圾债自彭博1983年开始汇编高收益债券指数以来，最差的1月走势。垃圾债中评级最差的CCC级债券跌幅相对最小，今年迄今下跌0.53%，因为部分CCC级企业债发行人为能源企业，其债券价格受到了油价上涨的支撑。

荷兰银行(ABN Amro NV)的高级固定收益策略师比姆吉(Shanawaz Bhimji)称，“就像2018年底那次一样，国债利率上升扰动了从股市到企业债市场整体的风险情绪，使得利差出现动荡。”

投资管理公司(Thornburg Investment Management)的投资组合经理霍夫曼(Christian Hoffmann)称，“如果接下来(垃圾债和国债间)的实际利差开始走扩，高收益债券投资者将面临真正的痛苦。”

或许是买入机会

不过，对一些人市场人士而言，年初以来对企业债的抛售可能意味着买入机会。

乔卡林加姆表示，强劲的美国经济增长、健康的企业资产负债表以及近期到期债券并不多，都是能够支撑美国垃圾债的因素。市场上近期对某些行业企业债的抛售“看起来有点极端”。惠誉评级(Fitch Ratings)的数据也显示，美国企业债违约率在去年创下了0.5%的历史新低，预计今年仅会小幅上升至1%。

Angel Oak Capital Advisors的高收益投资组合经理肯尼迪(Matt Kennedy)也称，“目前市场的低迷实际上是对美联储激进收紧货币政策可能性以及任何潜在的政策失误的反应，从利差角度来评估，我们仍对企业债市场感到非常乐观。”

CreditSights的全球战略主管西萨(Winnie Cisar)指出，“对于散户投资者来说，他们可能很难承受眼下的总投资回报率的缩水，并因此无法继续交易。但在企业债市场稳定下来前，债券收益率还将继续小幅走高。那些具有较长期投资期限的机构投资者可能会因此被接近3%的收益率所吸引。”

彭博投资级企业债指数追踪的企业债收益率本周已从年初的2.33%跃升至2.72%。

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