一、资产的价值

先说资产的定价原理。把这个搞清了，什么是价值投资这个问题，就一清二楚了。

资产的价值 = 其未来所有自由现金流的现值

对你我这种上市公司的非控股股东而言，最实际的自由现金流就是股息(控股股东的自由现金流还包括可分红但未分红，闲躺在银行账户里的现金)。

巴菲特用长期国债收益率(比如上述的 3.5%)，而不是含有风险的折现率(比如上述的 10%)来估算企业内在价值是因为，他认为一块钱就是一块钱，不管是互联网企业，还是做马掌赚的，都一样。另外，出于比较的原因，比起对不同企业用不同的风险折现率，用统一的长期国债收益率容易得多。最后，巴菲特多次表示过，不用风险折现率，是因为他只买自己看得懂的企业。他所谓的看得懂，指的是能看懂十、二十甚至三十年后企业的样子(这么久的时间足以过滤期间因周期波动引起的风险)，对于他看不懂(包括认为真正自身有风险的企业)，他都会过滤掉。

例如，变化太快的高科技行业就不符合他的选股标准。99年股东大会，一位投资者问老巴，当下的通信业非常好，是否应该买点诺基亚

。。。反之，类似可口可乐这种简单加千年不变的企业，他自 88年买入后，就一直持有到现在。

二、什么是价值投资?

既然股票的价值由它未来所有的股息来决定，那么，投资人买入股票的初衷就应该是为了在将来某天开始，永久收取它带来的高股息。

即：价值投资 = 长期甚至永久持有而收息

正如老巴说的，“我从不关心股价。即便明天股市关了，我也无所谓”。

巴菲特买入的可口可乐，就是这么一个典型的例子。

老巴买入可口可乐始于 88年，前后花了 13亿美金。当可口可乐在 98年达到 50PE时，他没有卖出而选择继续持有。这里不讨论老巴是否应该卖出，而只想指出这么一个事实，即老巴 98年收到的分红是 1.2亿美元，相对于 13亿美金的买入成本，这等于 10%的股息率(如以 2.5%的通胀率折现回 88年计算初始投资的股息率，则为 7.7%)。

之后，随着时间的推移，股息率也继续攀升。去年老巴收到的分红是 6.7亿美元，相对于 13亿美金的成本，这是 52%的股息率。如将这 6.7亿以 2.5%的通胀率折现回 33年前的 88年，就是 3亿美金，再除以他 13亿美金的成本后，就是 23%初始投资的股息率!这等于说，老巴在 88年，用 13亿美金投资了一笔 23%股息率(期权)的资产。

对于这么一笔利息为 23%，且每年还继续增长的资产，你会不会卖出?

我的回答是：可以，但要看出价 - 这个出价至少要高于当前企业的内在价值吧?

OK，那么在老巴眼里，可口可乐的内在价值是多少?

还记得上面的公式吗?企业的永续价值 = 分红 /(折现率 - 永续增长率)

当折现率<永续增长率时，分母小于零，此时企业的价值为无穷大

98年到 21年这 23年间，可口可乐分红的复合增长率是 7.5%，而同期被巴菲特用做折现率的美国十年期国债收益率是这样子滴：

换句话说，按照老巴自己的算法，他无法对可口可乐做估值

当然，不是所有公司的分红都可以长期维持高增长的，此类公司需符合以下条件

1)行业龙头，有能力在增量和存量两个市场里，都能维持超越行业平均水平的增长。

2)有牢固的护城河。比如，可口可乐和茅台的品牌，只要它们自己不砸自己的牌子，任何一个外来者能很难撼动它们的市场地位。

3)营收增长永续(要么有提价权，要么仅靠存量客户就能每年随着这些客户收入的增长而增加营收)。可口可乐、茅台和喜诗糖果，这些属于有提价权。银行零售属于后者，因为现有客户会随着收入的增长，而相应增加使用银行的服务。毕竟，在信用货币制度下，只要超前消费先享受后支付的观念继续存在，仅存量客户每年消费的增长就可以永续。

4)生意简单且千年不变。生意越简单，越容易被投资人看懂，不变是简单的关键因素。

5)轻资产。更好一边高分红率，一边还继续增长。营收增长不靠资本的积累，或者说这种生意不是靠资本的持续投入就能增收的。如果喜诗糖果没有品牌效应，那么，资本投入再多(买再多的生产线，开再多的门店)，也不会增加一丁点儿的营收。

能符合以上所有条件的生意模式不多，其中属于伟大企业的，就更少了。所以，如果能以合理甚至低估的价格买入一家伟大企业后，卖出的时机应该是 “永不”。

投资，就是买入一份打算永久持有，预计在将来某天能开始收取高额利息的资产。

所以，投资人无需关注每天股价的波动，无需担心接盘侠是否会来，无需控制回撤，因为这些和你最终的投资收益毫无关系。

投资人要做的，就是紧盯着公司本身

价值投资三不理念

1、不懂的不投

2、不做空

3、不做 *** (不借钱投资)

价值投资 *** 论是坚持做对的事，逆向思维，就是不做不对的事情。避免放错，成功的概率就大了，但投资者在局中往往会犯很多非常常见的错误。

如何判定企业的价值，我认为是价值投资最为重要的之一步。

由于时代的变化，诸多“软性”资产无法直接体现在实际的会计报表中。在进行投资研究之时，切不可“刻舟求剑”地只是通过单纯的、账面的低市盈率和市净率来判断企业的实际价值。价值投资在这个时代更需要对行业的理解、对企业内在价值的重复评估。

现代的价值投资理念并非意味着要一个劲地购买所谓便宜货，而是首先要确保买的货是好货。如果是好货，那么有便宜的价格是更好的，假如没有，那么合理的价格也可以接受，因为更大的利润是来自于企业未来长期的增长。

巴菲特对价值投资理念的进化：从“便宜就是硬道理”到“以合理的价格购买优秀的企业”

而在巴菲特的投资思想中，我们也能够看到他对价值投资观点相对他的老师格雷厄姆的改变和进化，而这也决定了巴菲特成为了比格雷厄姆更伟大的投资者。

透过伯克希尔目前的持仓审视巴菲特的投资逻辑，我们可以得出：价值投资不是一味追求“绝对便宜”或者是“相对便宜”。

对于价值投资的理解，我们切不能刻舟求剑，一味地去追求低市盈率、低市净率这样账面看上去低估和便宜的指标，而要更加深入行业、理解生意和商业、了解公司、评估股东回报，综合地对公司的价值进行客观地评判。

价值投资并不等同于从财务指标的维度购买财务低估值的价值股，价值投资理念进化并长存，判定企业的长期价值，通过长期投资来获取企业长期的投资价值。

理解价值投资，切不可刻舟求剑。

而把事情做对能力，如何做对呢，主要是依赖自己的能力圈，只做自己能力圈以内的事。每个人的能力圈是不一样的。

比如巴菲特比较熟悉传统企业，特别是偏零售制造相关的，比如喜诗糖果、可口可乐、 *** 、家具店。

比如，段永平比较比较熟悉互联网，比如投资了网易、拼多多。

而能力圈不同，基于能力圈的信念也不同。

比如，巴菲特相信年轻人都会喝可乐，而段永平相信人都喜欢玩游戏，所以买网易是基与对其本身的价值(未来现金流折现)及对游戏增长空间的看好。

因此知道自己能力圈，比能力圈大小更重要，不要特别偏执的提升自己的能力圈，专注自己已有能力圈即可。这个是说人的成长经历、价值观、所受教育等等都是个性化的，很难覆盖所有能力圈，比如一个人很难在2个及以上的行业精通，大部分人往往一身都限定在一个行业，对一个行业精通都已经难能可贵了。

买股票就是买公司。公司股票价值就是未来现金流折现的价值，如何进行折现?就涉及个人能力圈了，最起码要了解继承的财报知识，包括三张表，包括现金流等核心指标，看懂财报是必要条件，而不是充分条件。

因此价值投资简单而不容易，但其实是最适合普通人的，因为似乎投机更难。其实公司真正唯一的买家就是他自己，把上市公司想象成非上市公司，只有一个股东，就明白了，这块比较难理解，有时间细说。90%以上炒股的人都亏了，不炒股就已经领先了90%上的人了，为什么还有那么多人炒股?因为大家都相信自己是10%那部分，这才是真正的普确信。

所以弄懂公司生意很很难，这是道的层次，段永平10年才搞明白了5个左右公司，平均一年2个，比如网易、拼多多、万科(基本弄懂了，但没完全明白，所以没赚很多的钱)。巴菲特往往弄懂90%以上才投，普通人可能60%就敢投了，弄的越懂，风险越低。当你发现在自己能力圈里，没有弄明白一个公司，你就开始产生敬畏之心，不过这也代表你的价值投资入门了，一个公司没弄明白，就打败了85%的人了，弄明白一个，就打败了95%的人了，要有耐心，不要着急。

如果一个股票你不想持有10年，那10分钟也不要持有，看不懂的企业不碰，搞懂企业的生意很难，需要在能力圈专注的去选择。

至于如何搞懂企业?

看财报是必要条件，不是充分条件，尤其是了解一个新企业。

具体还可以参观企业，使用企业的产品，看企业的文化及价值观，看企业创始人的对外发言及其实际行动，因为行动才是最真实反应一个人的想法。

看懂企业，合适的价格买入，长期拿着就好，不需要关注市场，看不懂公司生意就去买是投机，不是投资。

因此其实价值投资很难。

因为市场都期望短期高回报，而价值投资往往是3-5年开始起色，10年才开始发挥威力。

没有人能预言股票的涨跌及短期价格，因为涉及因素太多了，包括企业价值、市场环境、股票的情绪化等等，凡是所能这么做的，除了99%的韭菜就是精英的1%，但是更好不要去赌那个1%，毕竟从概率上来讲成为韭菜的可能性太强。

因此价值投资只要牢牢抓住几个就好了，就是说自己能力圈内的选择几个公司，炒股是自己的事，不要跟风操作，不然迟早要出事。

要像经营企业一样去投资，想投资一样经营企业，价值投资本身和经营企业是一样的，都是要搞懂企业的生意，唯一的差别可能就是投资不需要亲自经营企业，买股票就是买公司，道理是相通的。

召声是强烈建议没有资产储备和股市认知的普通人不要炒股，常怀敬畏之心吧，如果实在想参与市场，那就买基金吧。

最后回到我们最初的原点。

在当今投资变局之中，何以制胜?

召声认为：

投资变局，价值为王!

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